枢密院十号：这个领域，美国海军25年来最糟糕！

从公司资本结构的微观基础出发，枢密我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，枢密1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

深耕线上+线下模式当下我国汽车市场呈现出两大特征：院域一是随着消费者对汽车品质和要求的提升，大量老旧车型面临更新换代，置换需求大幅增长传统的中央银行在危机时强调模糊性，号海军即所谓的建设模糊性（constructiveambiguity），号海军而我们的新规则更强调科学性，使得中央银行学有了更坚实的科学基础。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，个领糕本书推演了中央银行在危机时更科学的最后救助人（RescueroftheLastResort,ROLR）救助规则，个领糕即中央银行在考虑对金融机构提供救助时，不必要求其提供优质抵押品，也不必收取较高利率，而是要求被救机构有较好的公司治理，以利于按合适的价格对这些机构进行股权重组。我们看到，美国在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，最糟只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、最糟银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。

枢密国际货币基金组织是全球主要的宏观经济和货币政策协调和研究中心。在面临金融危机时，院域只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。

例如，号海军美国在第二次世界大战期间，号海军在应对2008年全球金融危机期间，以及应对2020年新冠疫情危机期间，通过大幅增加货币供应量，使美国的经济实力大为增强。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，个领糕从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，个领糕同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。美国日本经济20世纪90年代之后失去的30年的经历可见一斑。

莫迪利亚尼—米勒定理虽然发端于公司金融，最糟却也贯穿于货币理论和国际金融理论。有意思的是，枢密从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，枢密货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

在国际货币基金组织，院域我们又曾与斯特凡·英韦斯（StefenIngves，院域后来曾任瑞典中央银行行长）、拉古拉迈·拉詹（RaghuramRajan，后来曾任印度中央银行行长）、卡门·莱因哈特（CarmenReinhart）、肯尼斯·罗高夫（KennethRogoff）等就国际金融理论和政策实践有过深入的交流和讨论。号海军全球中央银行在应对2008年全球金融危机时的经验表明了新的中央银行最后救助人政策的重要性。

(责任编辑：绵阳市)